可惜了招商银行：中国股市上演“公地悲剧”

预测股票：基金指数(000011.ss)	最新价：4650.42 [添加该股到自选股 进入该股股吧]
预测趋势：  跌	预测时间：2008-09-12	预测时价格：2761.72
收益率：0.1%	到期时间：2008-09-15	到期价格：2760.01

　　当一个个定海神针成为海底漂浮物的时候，我们才发现，根本没有定海神针这么个物件。

　　很难有独善其身的板块，当招商银行成为银行板块下跌的主因时，情况让人无法乐观。笔者到现在仍然认为，招商银行是国内最好的银行，从来不人云亦云随大流。那些大大小小准备在资本市场上圈一大笔钱大显身手的银行无不以引入外资为荣，只有招商银行以其独立展示了中国人并不气管金融能力，而是良好的金融管理制度，以及不以低价出售限售股、保证二级市场投资者的利益。

　　但招商银行没有能够避免规模扩张的陷阱。中国的上市公司有个最大的问题是过于追求规模扩张，我们暂且不说那些利益输送，从很多企业来说，目前最重要的是拿到大笔资金、跑马圈地，做成全国前三强，这样才能列入发展序列，大到不能倒。这样的做法是透支未来的预期和信用，当信用被透支完，往往跑马圈地完成一半——用低成本跑马圈地永远没有够的时候——市场开始下跌。

　　再好的市场也禁不住无数不讲规矩的野马的践踏。这就是中国股市的“公地悲剧”，股市相当于一个无主荒地，所有的马所有的猎人都到公地坐享其成，直到啃完最后一口草，吸走投资者最后一分钱。

　　真正的优质企业走的是内涵扩张之路，即风险管理、赢利能力与扩张规模相匹配，投资者不只看你有多少分支机构、多少固定资产、多少块地，而前看你长期赢利能力。这样才能判断公司是否具有稳定的优秀的管理团队，是否具有信托责任。

　　招商银行成为9月11日市场下跌的祸首。因为媒体披露了招商行投资永隆银行的浮亏达到101亿港处左右：“受恒指大幅下挫影响，昨天，招行表示要在9月底完成收购的永隆银行股价一路下跌至72.15港元/股。根据招行上半年与永隆签署的协议，该行将以156.51港元/股的价格收购后者1.23亿股，据昨天永隆的收盘价计算，此次收购将给招行带来约101亿港元的浮亏，超出其投资本金193亿港元的一半。因为中资银行介入收购，永隆银行的股价在今年上半年经历了过山车般的大起大落，最高时曾上冲至121.6港元/股。随着收购案的明朗化，该行股价随即呈现出明显的向下势头，极具戏剧性的股价变化将招行深度套牢。

　　招行想走规模扩张之路，在弱势时抄底并购，结果像许多国内金融机构一样抄到了山腰上，他们显然错判了国际资本市场的变化和永隆的价值。根据9月11日银行间外汇市场港元兑换人民币中间价，招行浮亏在88.65亿元人民币，相当于去年全年净利润的58.15%，今年半年利润132.45亿的66.93%。为了永隆，招行付出了沉重的代价。他们在银行间债券市场发行了300亿元次级债，债息在5.7%左右，对于上市公司来说，以较高的利息发公司债、次级债是无奈之选。

　　招行从未承受并购永隆是个错误，这并不奇怪，所有的并购者不到万不得已都不会说这样的话，除非是李东升这样已经被市场教育的人。反观事实，国际市场下行周期远未结束，9月11日恒指创下07年8月以来的新低，招行如果寄希望于国际与国内市场景气周期上升以拉动资本市场反转，减少损失甚至增加赢利是不切实际的。招行现在所能做的就是尽快整合资源拓展香港和东南亚市场，以弥补并购价格过高的损失。

　　当然，银行股下跌不全是招行的错——实际上，基金对于招行仍然比较钟情。在近日银行板块的急挫中，近5日银行股只有招商银行净买入2.015亿——定期存款的增加与经济景气周期的下降，房地产行业下挫，两税合一利好集中在半年报释放，将使银行企业的未来更不乐观。作为周期性行业，银行的政策优惠将在明后年到达临界点，银行业板块无法抵挡熊市轮跌的凶猛攻击。

　　相比其他银行的跑马圈地而言，招商银行并购还算理性，比中石化等仗势圈钱、实行上下游垄断的企业要好得多。他们的发展路径很清楚：一是购入台州市商业银行10%的股权，主攻经济发达地区的商业银行与中小企业贷款，二是收购永隆，立足深圳向东南亚市场拓展，其市场化的取向没有变。

　　招商银行的标志意义在于，显示了中国最好的银行风险控制能力不强、发展手段单调。连招商银行也未能免俗，成为并购浮亏的受害者，说明中国银行业整体竞争力的薄弱。