四理由支撑公司“困境反转”

预测股票：士兰微(600460.ss)	最新价：8.25 [添加该股到自选股 进入该股股吧]
预测趋势：  涨	预测时间：2009-11-02	预测时价格：7.92
收益率：4.9%	到期时间：2009-11-06	到期价格：8.31

公司10月31日公布三季报，报告期内公司实现营业收入66604万元，同比下降14.02%，利润总额5187万元、归属于母公司所有者净利润4747万元，分别比上年同期增长7.07%和31.96%；经营活动产生的净现金流为13156.5万元，去年同期为-447万元；前三季度每股收益为0.117元，超出我们预期。

　　点评：（1）三季度销售收入超预期：三季度销售收入为31301万元，同比增长11.92%，环比增长34.69%，单季营收创历史新高。其中，集成电路收入14845万元，分立器件收入9302万元，LED芯片收入6948万元，均出现较大幅度的环比增长，LED芯片环比增幅在100%以上。目前士兰集成基本满产，订单充足，表明半导体市场需求旺盛。（2）三季度综合毛利率高达29.9%，处于历史高位水平。其中，集成电路毛利率25.5%，分立器件毛利率高达30%，LED芯片毛利率恢复到40%，均较半年报时大幅提高。

　　毛利率的大幅改善一方面是公司新品出货量不断提高，另一方面也表明公司在高压MOS领域具有较强竞争力。（3）公司目前拥有7条产品线，即电源、混合信号及射频、MCU、数字音视频、安防监控、分立器件以及LED芯片，除安防监控以外其余6条产品线均已大规模放量，而且新品比重不断提高。（4）前三季度期间费用率分别为37.90%、22.33%、18.35%，其中，管理费用率分别为24.06%、15.51%、12.89%，财务费用率分别为9.35%、4.33%、3.05%。（5）应收账款27366万元，较年初增加41.1%；存货27670万元，较年初减少10.5%；在建工程2269万元，年初为747万元，主要是因为士兰明芯、士兰集成扩大生产增加设备采购所致；短期借款60982万元，较年初减少0.7%；长期借款4000万，与年初相同。总的来看，公司业绩出现了拐点，有可能成为“困境反转”型公司。主要有四条理由：第一，目前硅材料价格正处于历史底部区域，对公司未来业绩增长有利；第二，公司内部管理效率不断改善，器件费用率将会控制在合理范围内；第三，公司新产品不断放量，毛利率有望保持在高位水平；最后，半导体市场出现“V”型复苏，全球订单加速流向中国大陆，有助于公司业绩提升。基于此，我们提高公司2009~2011年EPS为0.20元、0.27元、0.40元，对应的动态市盈率为39倍、29倍、20倍，提高公司评级至“推荐”。

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