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研究结论：

3 月货币信贷再超预期，二季度货币政策基调仍将延续。3 月新增贷款和货币供应增速均超出普遍预期。由于基数原因，4 月的货币信贷增速仍将维持较高水平，流动性充裕仍具备良好基础。市场担忧货币政策可能发生改变。我们认为，当前经济只是初显回暖迹象，基础仍不牢固，二季度通缩状态还会延续或加深，央行适度宽松货币政策的基调不会发生改变。宏观流动性充裕情况仍将延续。

新一轮经济刺激计划或可期待。温总理在4 月11 日表示：当前要抓紧落实已经推出的一揽子计划，同时密切跟踪国内外经济形势变化，制定新的应对方案。我们认为：未来可能出台的经济刺激计划将会出现两方面的侧重。第一，相对于出口和投资，政策的导向将更侧重于扩大内需市场。第二，具体政策将更将侧重于产业的长远的发展。相关政策的内容也将更加细化。

盈利预期上调有望推升A 股估值。一致预期数据显示，近期分析师对于上市公司09 年盈利增速的预期正在逐渐改善，近一个月盈利预测上调的幅度超过4%。企业盈利是影响市场估值水平的重要变量之一。而房地产、汽车等支柱产业的景气回升预示着二季度宏观经济的转暖以及盈利预期的上调都是大概率事件，这对于A 股的估值中枢将产生正面的影响。

A 股短期波动或将加大。一方面，充裕流动性和对于经济刺激政策的预期有望提升A 股投资者的情绪。另一方面，一季报和外围的经济形势仍面临一定的不确定性。09 年以来，A 股阶段性涨幅已经超过30%，投资者分歧或将加大。

关注结构性投资机会。2009 年宏观经济的非典型复苏决定了各行业盈利复苏将存在较大的差异，短期建议关注：一，受益外需复苏、出口政策调整以及业绩增长进入实质期的相关行业。海鸥卫浴、大杨创世等外需业务占比较高、受益于外需恢复和出口支持政策的消费类个股有望延续良好表现;二，产业发展重大专项扶持计划，即将公布入围名单的“核高基”专项不只是个案， “极大规模集成电路制造装备及成套工艺”、“高档数控机床与基础制造装备”等专项也已于近期启动申报程序，综艺股份、秦川发展等上市公司或将收益;此外，看好由于煤炭涨价幅度可能超预期而受益的中煤能源和平煤股份。

策略周报——期待惊喜

一、宏观视点：货币信贷再超预期

最新公布的金融运行数据中，货币供应和新增贷款均再次超出普遍预期。

信贷增幅再超预期。3 月新增贷款达1.89 万亿，同比多增1.61 万亿，因此导致贷款余额增速达到近97 年以来的最高水平。从一季度整体看，新增贷款累计达4.58 万亿，超过07 年全年总额，也接近08 年全年水平，显示去年4 季度以来适度宽松货币政策得到了大力施行。贷款结构以中长期贷款和票据融资为主，这是政府、银行、企业三方最优选择的结果，一季度中政府对贷款中票据融资的大幅增长基本持认可态度，始终没有发生变化。从下月看，即使贷款余额不再增加，同比增速都可能超过30%。从全年看，一般一季度新增贷款占到全年50%左右，我们预计今年新增贷款总量可能达到7-8 万亿。

货币供应高速增长。M1 增速达到17.04%，从绝对量看，M1 增加了1 万亿，基本上占到了新增贷款的一半，与我们上周五的报告预期一致。M2 增速达到25.51，也与我们此前的预期一致。假设1 季度GDP 增速为6%，GDP 平减指数为-0.5，那么M2 超过二者之和达20 个百分点，远远超出去年政府定下的3-4 个百分点的目标。我们认为，为了扭转去年以来经济连续下滑的趋势，在政策执行初期，出现一定的超常指标也是较为正常的。M1 和M2 增速的剪刀差有所收窄，说明企业生产活动正趋于活跃，未来宏观经济的好转值得期待。由于08 年基数较小的原因，预计4 月M1 和M2 的增速仍将维持3 月这一较高水平。

预计二季度货币政策基调不会出现改变。在货币信贷都再次超出普遍预期的状态下，市场对央行未来的货币政策是否发生改变有一定担忧，如增加“窗口指导”等措施。但我们认为，考虑到当前宏观经济只是初显回暖迹象，基础仍不牢固，通缩状态在二季度还会延续或加深，央行适度宽松货币政策的基调不会发生改变，总体上仍将维持基本稳定，这从同期央行货币政策例会“保持政策的连续性和稳定性”的表述中也可以得到印证。从全年看，如果宏观经济恢复状况良好，而全球经济在年底前出现复苏，再考虑到3 季度物价将见底回升，那么央行政策基调可能在年底前才会发生变化，例如从“适度宽松”转为“稳健”。

由于二季度国内物价同比仍将下行，CPI 在4、5 月维持平稳，6 月份可能下行较多，PPI 更多维持低位震荡态势。从全年看，物价底部的时点和幅度会更加明朗，7 月份可能见底。由于宏观经济面在好转，而通缩依然存在，我们预计二季度央行货币政策可能小幅调整，如小幅下调利率和准备金率，以便更多为下半年经济形势的变化预留空间。

二、一周数据回顾

上周股指高位震荡，情绪化走势有所加强。周三上证综指暴跌91 点，而此后连续收复失地，并于最后一个交易日创本轮行情的收盘高点。全周综指低见2331 点，高见2449 点，收于2444 点。

沪深两市均微幅收涨，上证综指涨幅为1.01%，深圳成指涨幅为1.09%。

与上一轮 2400 高位不同，本周市场成交量未见放大。沪市一周成交额5146 亿，日均1286 亿，较上周下降约15.2%，是4 周以来首次缩小。两市换手率相应回落至2.95%。

同时，从估值水平来看，由于股指上升，本周市盈率和市净率随之上扬。上证A 股整体静态市盈率(2007 年盈利水平)再度上破20 关口，达到了20.29 倍，市净率3.09 倍。

上证综指涨幅为 1.01%，多数行业跑赢大盘，餐旅、采掘、有色、信息设备及服务位居涨幅前列。

而权重类钢铁及金融服务板块拖累整体表现，是仅有的下跌行业。

从风格指数看，几无下跌板块。中小板块引领市场热潮，涨幅位居前列。而低市盈率和大盘指数继续拖累市场整体表现。

上周基金重仓股的表现随大盘涨多跌少，其中银行类全线下跌，前期相对稳健的兴业银行下挫4.1%，居跌幅第二名，招行则以-4.33%摘得重仓逆势状元。铁建大秦等基建铁路和神华盐湖等资源企业和苏宁均有较好表现。二十支基金重仓股的算术平均收涨1.62%。

个股走势精彩纷呈，上周有 19 只股票录得逾20%涨幅。涨幅居前的20 只股票中，集中于信息服务及设备类。股改复牌的星美、闽东遭到市场关注，*ST 星美以72.91%勇夺涨幅榜之冠。

跌幅榜中，前20 只股票的跌幅在6%-15%之间，没有出现巨大下跌的个股。受末日轮权证影响的武钢股份跌幅居前。而从行业属性来看，化工类个股跌幅较大。

伊立浦以112%的换手率位居两市第一名，交投活跃居前的20 只股票均换手超过了70%。

上周港股国企指数出现震荡走势，收于 8831 点，涨幅为3.0%，跑赢A 股。由此也导致AH 股溢价指数收窄于134 点，较前一周下降4.3%。

美股延续前期反弹趋势，标普 500 全周上涨1.67%，强于内地股市。但最近一月的表现来看，港股表现明显优于标普走势。

4 月13 日至4 月20 日解禁股份数合计为73.8 亿股，市值达659.3 亿元，仍然处于高位。本周市值前10 的解禁股票市值合计为446 亿元，占整体解禁市值的67%，其中城投控股解禁市值达86.2亿元，占整体解禁市值的13%左右。本周解禁之后，以首创股份等13 家上市公司将迎来全流通。截至 4 月12 日，共有989 家上市公司公布了2008 年度业绩数据，盈利且较上年增长的共501 家，占比50.66%。其中利润增长幅度超过100%的共106 家，占10.72%;净利润增幅在30%-100%之间的占16.78%;业绩下滑和亏损的企业高达488 家，占比49%。这些公司07 年净利润为7637 亿元，占全部A 股利润的80%;而08 年净利润为6859.02 亿元，同比下降10.19%。这意味着如果08 年业绩与去年持平，则其余企业的利润平均利润增速需超过40%。

分析师继续下调A 股的08 年预期净利润增长率，目前已调至-7.26%。不过09 年的预期净利润增长率上调至14.09%。

一周内分析师向下调整了大部分行业的利润增速预期，仅大幅上调信息服务业盈利预期32.8%。对公用事业、餐旅类分别显著下调了80.9%和36.4%。

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